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国债处于均衡,白话基金招募书之银华中证中票

一、转债交债高流动性指数编制的背景与意义

  新浪仓石研究中心 李骏

图片 1 华宝兴业中证短融50指数债券型基金拟任基金经理陈昕

  每经记者 李娜 发自成都

2017年以来,转债市场快速扩容,且2014年交换债开始出现,其呈现发行个数少但单体发行规模大的特征。目前转债和交债的合计总市值已超过2500亿,标的个数超过130只。

  基金简称:

  新浪财经讯 本期新浪基金经理秀栏目邀请到华宝兴业中证短融50指数债券型基金拟任基金经理陈昕,就未来债券市场的投资机会交流看法,以下为对话实录。

  曾经光彩夺目的分级基金近期却成为重灾区,从过往的跟踪宽基指数的分级基金到可转债标的的分级基金,都上演了暴涨暴跌的一幕。

转债需求爬坡,新增力量重视β收益

  银华中证中票50A(161821)

  新浪财经:您怎么看待目前的债券市场?哪些券种机会较好?

  在不少业内人士看来,市场流动性驱动力减弱,购买分级B的投资者意愿减弱,导致了多空力量的失衡,甚至有些分级基金的B份额都出现了折价。

转债作为股债混合产品,是联接股市和债市行情过渡的重要大类资产。2018年国内市场呈现股弱债强的格局,债券市场持续上涨,并且速率有所加快,同时利差不断压缩,权益市场则震荡走弱。到2018年末,十年期国债收益率下行至3.2%附近,参考历史最低位置2.8%仍有一定下行空间,但向上调整的风险加大;股指跌至2494点,估值角度看整体处于历史较低水平,政策底已确认,但在宏观经济基本面下行的趋势中,市场底的出现尚存在不确定性。

  银华中证中票50C(161822)

  陈昕:国内经济短期内难以走出底部,中央年初下调了今年GDP增长目标至7.5%,经济增速的放缓使得投资者风险偏好不会快速上升,债券类稳定收益资产相对于权益类资产的优势明显。通胀在2011年二季度见顶后逐步走低,有利于债券整体收益率水平的向下回落;而货币政策基调倾向逐步放松,流动性水平逐步改善也有利于增加债券市场的配置资金。总体来看,多重因素对债券市场都构成支撑,因此债市今年仍然值得期待。

  对于基金公司而言,分级基金的低成本,是扩大公司资产规模和增收的利器,抢发分级基金占领先机的景象越发明显,行业主题分级基金已成为基金公司的最爱。

2019年,是“债牛尾、股牛头”的一年,国内市场进入一轮股债行情切换过度期,在切换时点尚未明确之时,转债成为首选配置品种,一方面若股市阶段走强转债跟涨获利,另一方面若股指继续探底转债有债底支撑,回撤风险大大小于股票。因此,年初至今转债走出显著的β行情,2019年以来中证转债指数累计上涨9.87%,仅低于上证综指0.5个点。

  发行日期 : 2012/11/5~2012/12/7

  在各个债券大类品种中,信用债的空间较大。目前以国债为代表的利率债券收益率已经处于历史均衡水平,波动空间不大。相比之下,信用债的信用利差还处于历史较高位置,随着政策逐步放松、国际国内经济走过底部,信用风险将逐步释放,信用利差会向均值回归。

  避险情绪令B份额大跌/

从市场交易来看,无论是二级市场拉估值,还是一级申购出现天量资金,均可见转债正获得更多的资金青睐,其中主要的新增力量包括券商自营、资管、保险、银行,这类资金体量较大,且很大一部分是初涉转债市场,投资思路上更偏向于博取β收益。指数基金能够过滤择券风险,专注于β收益,具备高流动性的宽基指数以及相对应产品的出现势必将对这类资金产生较高吸引力。

  基金类型 :

  新浪财经:华宝兴业近期发行中证短融50指数债券型基金,这只基金的主要跟踪对象是什么,能否做个简要介绍?

  2014年11月下旬以来,分级基金风光无限,不仅跟踪传统指数的分级基金获得资金前所未有的青睐,具有股性的可转债分级基金也大赚眼球。

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  债券型-纯债债券型(被动)(低风险)

  陈昕:华宝兴业中证短融50指数债券型基金,是国内第一只以短期融资券(简称短融)为主要投资标的的债券基金,采取指数化投资策略,投资中证短融50债券指数成份券及备选成份券的比例不低于基金资产的90%,完全不参与股票投资。本基金的目标指数是中证短融50指数,这是由华宝兴业基金(微博)和中证指数公司联合开发的国内首只短期限成份类信用债券指数,从银行间市场挑选50只流动性强、规模大的短融券组成样本,样本券每季度调整,具有良好的市场代表性和可投资性,进一步推进了我国债券市场的产品创新。

  随着近期市场流动性驱动的减弱,蓝筹股的回调,可转债分级基金自然难以幸免成为重灾区。本周一,民生银行行长被调查事件成为导火索,令金融板块进入深度调整,金融B开盘下跌4.85%,尽管随后有所反弹,依然难以抵挡下跌的尴尬。周一全天,证保B下跌5%,证券B下跌4.83%,券商B下跌4.2%。三只可转债B份额因重仓蓝筹转债全部跌停,从1月19日起至2月2日,11个交易日,转债B级、转债进取和可转债B累计下跌42.5%、39.62%和33.87%。

国内转债指数基金的运行瓶颈:流动性

  投资对象为具有良好流动性的金融工具,包括中证中票50指数的成份券及其备选成份券,投资于债券资产比例不低于基金资产的90%,其中中证中票50债券指数成份券及其备选成份券的投资不低于本基金债券资产的80%,力争本基金的净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%,年跟踪误差不超过2%。

  新浪财经:可能很多投资者对短融还不太了解,这个券种的投资价值体现在哪里?目前在海外和国内的发展情况如何?

  沪上一位指数基金经理对《每日经济新闻》记者坦言:“市场的流动性正在减弱,前期蜂拥而至的资金已然离场,多头的信心正在减弱,是近期分级基金下行的关键所在。不少分级基金整体出现折价,一些分级基金的B端都处在折价状态。”

目前国内转债指数基金共有两只,东吴中证可转换债券和银华中证转债指数增强,跟踪指数均为中证转债指数(000832.CSI),其中东吴为完全复制,银华为指数增强型。从两只基金存续期的表现来看,与业绩基准均存在一定跟踪误差,其中东吴中证可转换债券净值收益率与业绩基准收益率的累计偏离度为23.84%,日均偏离度0.2%,年跟踪误差9.59%,银华中证转债指数增强净值收益率与业绩基准收益率的累计偏离度为5.12%,日均偏离度0.32%,年跟踪误差11.92%。

  标的指数:中证中票50指数(指数代码:H11072)

  陈昕:在我国,短融是企业在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券,期限最长不超过365天,是企业筹措短期资金的直接融资方式,在信用债的整体类别中,短融处于期限结构的最短端,其投资价值主要体现在:第一,安全性好,期限短,因此风险暴露概率低,在所有信用债品种中信用风险较低;第二,流动性好,短融在信用债品种中交易相当活跃,能快速变现;第三,久期短,净价稳定波动小。

  高折价A份额受资金追捧/

造成转债指数基金跟踪误差较大的根本原因在于历史上转债市场体量小、交易不活跃,部分个券流动性较差,因而增加跟踪指数的难度。

  中证中票50指数,2009年1月5日发布,从银行间市场挑选50只流动性强、规模大的中期票据组成样本。其主要成分品种根据信用等级和期限不同,到目前期收益率在4.2351~4.905%之间。

  西方发达金融市场将企业发行的短融券称为商业票据,是机构在市场公开发行的短期无保证的借贷承诺。美国已经形成非常发达的商业票据市场,2011年市场规模已超过1.3万亿美元。在中国,信用债市场目前存量约6.5万亿,其中短融目前占比约14%。短融自2005年以来规模连续增长,尤其进入2010年以后发展明显加快,目前存量规模已接近9000亿,约600只,供需也都很旺盛,未来还有较大的成长空间,适宜作为指数基金的投资标的。

  在市场避险意味上升后,分级基金B端的势头下滑已成为必然,而具有较大折价和较高隐含收益率的A份额,自然成为一部分避险资金的选择。

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  业绩比较基准:

  新浪财经:华宝兴业中证短融50指数债券型基金以被动投资的方式来参与短融市场,是出于什么考虑?

  方正证券有关分析人士指出,过去的一周,除纺织服装、钢铁和商品贸易外,各行业均有下跌。受大盘拖累,分级B下跌约5.26%,市场避险情绪推高分级A,分级A上涨约0.95%。分级A的隐含收益率下行约5BP(基点)收于6.70%。从以往重点跟踪的分级A来看,银华稳进隐含收益率下行3BP至6.40%,国泰国证医药卫生A下行9BP至5.77%,申万菱信[微博]申万证券行业A下行4个BP至6.79%,富国中证军工A下行11BP至6.66%。

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  中证中票50指数*95% 银行活期存款利率(税后)*5%

  陈昕:首先,因为短融券的期限较短,主动投资没有明显优势,所以我们选择以被动跟踪指数的方式参与短融市场。其次,指数化投资能有效分散风险,投资成本低廉,投资组合透明化,适合追求长期收益的投资者。

  方正证券建议关注隐含收益率高、母基金折价率高、成交量大、接近低折的产品。建议关注国金300A、券商A、医药A等基金。而在分级基金B端,金融、地产、资源都有不同程度的下跌。目前宜降低强周期行业配置,关注成长型行业。从蓝筹股转移出来的增量资金,大概率将会选择估值相对较为合理、有稳定业绩支撑的白马成长股。建议关注TMT中证B、诺安进取等分级B。

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  基金经理:

  与普通债券型基金相比,指数型债券基金至少具有以下三大特点。一是风险更低,由于采取盯住目标债券指数分散投资的方法,有效降低了个券波动风险对整个投资组合的影响。二是管理成本与交易费用相对较低,根据美国市场统计,指数债券基金平均费用只有0.35%,与此相比,非指数债券基金的平均费用在0.96%,而大多数投资者愿意支付的水平在0.75%;国外研究发现,85%乃至95%的机构投资者无法取得接近比较基准的平均收益,原因在于他们的成本占了收益的20%。三是长期收益更稳定,根据晨星相关资料,自1988年到1998年十年间,债券指数型基金的平均年收益率为8.9%,而积极管理下的传统债券基金的年收益率为8.2%,指数型债券基金的表现要优于85%的传统债券基金。

  数据显示,截至上周五(1月30日),分级基金中只有11只基金整体溢价率逾1%,其中仅有2只基金整体溢价率逾2%。具体来看,银华中证800等权重指数增强、长盛同瑞中证200指数分级整体溢价率逾2%,分别为3.944%和2.069%。整体折价方面,尽管有38只分级基金产生折价,但整体折价率均不足1%。由此可见,分级基金的套利空间几乎不存在。

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  张翼,女,硕士;2006年至2010年先后在易方达基金[微博]、天治基金从事债券交易、固定收益研究及投资等工作,曾担任过债券交易员、资深固定收益研究员及基金经理助理等职位。2011年2月加盟银华基金,曾担任经理助理。自2012年6月12日起担任银华信用债券型证券投资基金的基金经理。

  新浪财经:中证短融50指数是如何选择成份券的?成份券具备哪些特点?

  兴业证券此前表示,在伞形信托收紧以及证监会[微博]启动第二轮两融检查传闻充斥市场的背景下,进取份额的投资者建议持谨慎态度,稳健类型的投资者可以适当配置具有较大折价和较高隐含收益率的A份额。

观察海外转债指数基金市场,我们以发展较为成熟的美国市场为例,美国目前共有3只转债ETF,分别为黑石集团的CWB、道富环球的ICVT、第一信托的FCVT,合计规模超过40亿美元,约占美国转债市场的2%,投资标的均为以美元发行的可转换债券及可转换优先股,仓位要求至少80或90%。

  基金公司:

  陈昕:中证短融50指数是在兼具高流动性和高评级特性的短融券种基础上进一步择优选取50只个券。该指数重点考察样本流动性,通过对成交规模、交易天数、发行规模等指标的综合考量,确保入选样本整体有较高的流动性;指数对样本券的各信用级别均有覆盖,个券主体评级为AA-及以上,对信用风险控制偏稳健的同时,也适当提高了组合的收益率,该指数目前近85%的样本券为主体评级AAA、AA 品种,发行人均是行业龙头国有大型企业,如国电、华能、武钢等,流动性强且信用风险小。该指数的成份券每季度调整一次,调整时间在每年1月、4月、7月和10月的第一个交易日。

  “目前分级基金的成交量比之前低了不少,多空双方原本平衡的力量被打破,但分级基金未来还是有很多机会。预估上证指数回调到3000点下方,分级基金的机会可能比较明显。未来市场是以蓝筹风格还是成长风格不好说,但是主题类为首的分级基金可能会在某个时点迎来很好的投资机遇。”前述指数型基金经理进一步表示。

其中表现较为亮眼的是黑石CWB,成立于2009年4月,存续期内累计收益183%,年均收益约18%,稳定的回报使该ETF规模从2013年10亿增至目前39亿美元,远远大于其他两只ETF。根据基金披露信息来看,CWB跟踪指数为Bloomberg Barclays U.S. Convertible Liquid Bond Index,即彭博-巴克莱美国转债高流动性指数,由巴克莱和彭博合作开发,筛选高流动性美元可转债和可转换优先股作为成分券编制而成。

  银华基金管理有限公司,2001年5月28日成立,2012年3季度管理规模692.3069亿元,排名全部基金公司第11位。

  新浪财经:目前国内债券指数有多少个?为什么要选取华宝兴业中证短融50指数作为标的?

  行业主题分级产品申报火热/

从美国转债ETF的经验来看,高流动性指数这一思路值得国内市场借鉴。

  托管银行:中国银行

  陈昕:目前国内债券指数共20多个,其中有2个已成为基金产品的主要跟踪标的,这2只基金分别是南方中证50和华宝兴业中证短融50,指数型债券基金目前还属于稀有产品,相比传统债券基金的费率较低,今后应该会有越来越多的公司推出这类产品。

  进入2015年以来,分级基金显然成为基金公司在牛市中预备的法宝,各基金公司绞尽脑汁地推出各种花样的指数分级基金。

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  仓石短评:

  短融券是企业在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券,期限最长不超过365天,在信用债的整体类别中,短融处于期限结构的最短端。华宝兴业中证短融50基金选取了短期债券中的高收益品种集中投资,定位更清晰,安全性、收益性也比较显著,这是我们选取中证短融50指数作为标的的主要原因,也是该基金与理财型基金、货币基金相比的主要特点。此外,根据实证分析,相比货币基金,中证短融50指数基金的流动性及久期接近货币基金,但组合收益更高,且货币基金在信用债的投资比例上受到严格限制。

  根据证监会发布的新基金审核流程公告,截至1月29日,今年以来证监会共受理51只新基金发行申请,其中仍在审查期的有46只。而在这46只基金中,分级基金就有20只,其中,鹏华基金一家就上报了7只分级产品。从产品名称看,上报的分级基金涉及各种行业板块,包括金融地产指数、大农业指数、医疗指数、创业板指数、移动互联网指数、酒指数、环保产业指数等。如嘉实基金上报了中证万得重组主题指数分级,其还在上报体育产业指数分级基金,若成功开发、上报并发行,这将是行业中第一只体育分级基金;鹏华基金上报了行业首只酒分级和银行分级基金。基金公司已纷纷玩起了各种主题特色的分级基金。

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  该基金为被动跟踪中证中票50指数的纯债债券型基金,中票的流动性较好收益低于企债高于央票、到目前期收益率在4.2351~4.905%,基金通过LOF的方式,为不能参与银行间中票交易的投资者提供了场内交易通道。有中票配置需求的场内投资者可以选择参与。

  新浪财经:中证短融50指数的历史表现如何?这只基金与理财型基金和货币基金相比,有什么异同?

  “这是由近两年的市场决定的,无论是热炒的信息产业、军工,还是环保,一些主题类的投资往往在很短的时间内就受到大量资金的追捧,给分级基金形成很大的溢价,分级基金的份额随之扩张,产品流动性改善,基金公司也获得大量的收益。”深圳某基金公司投研人士指出。

二、转债交债高流动性指数编制的方法说明

新浪声明:新浪网登载此文出于传递更多信息之目的,并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考,不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

  陈昕:中证短融50指数的历史收益波动小,安全性较强。2008年至2012年3月底,中证短融50指数累计上涨13.1%,年化标准差仅0.33%。2011年,各类债券基金普遍出现亏损,据银河证券研究统计,年内全部一级债券基金的净值平均下跌2.54%,而中证短融50指数则仍然获取了3.65%的正收益。

  “对于基金公司而言,最关键的就是选择行业标的和产品发行的时间。行业标的一定要具有鲜明的特色,现在普遍的做法都是实现指数定制。在指数的编制过程中,标的空间以及流动性都要考虑。目前已推出的分级基金产品,基本上是大家能想到的未来热门主题、短期具有爆发性可能的产品。未来标的选择会更加困难。”前述深圳基金公司投研人士进一步表示。

如何定义“高流动性”筛选指标

  说到华宝兴业中证短融50基金与理财型基金和货币基金的共同点的话,应该说它们它们的久期都比较短,流动性都比较好,都十分适合追求流动性和投资安全性的投资者。

  融通基金产品开发部总监罗瑾此前也表示,除了稀缺性,基金公司在选取分级基金标的时还有其他考虑因素,“第一,标的指数的预期收益率要好;第二,由于B类份额具有期权性质,而波动率是期权定价的核心要素,因此波动率也要重点考虑;第三,分级基金能在某一段时间持续出现正向溢价;第四,二级市场上的成交要活跃;第五,标的指数的逻辑清晰易懂,容量较大,流动性较好;第六,标的指数的稀缺性与先发优势。”

参考彭博-巴克莱美国转债高流动性指数的编制方法,其对高流动性券的筛选基本以规模为考核指标,选样标准设为“发行规模>3.5亿美元,且未转股余额>2.5亿美元”。这么设置的理论基础在于转债规模与流动性基本成正比,规模越大,则日均成交量越大,流动性较好。

  不同点在于:华宝兴业中证短融50基金集中投资于高收益短期信用债,不受货币基金在信用债投资比例上的限制,同时其流动性及久期接近货币基金,但组合预期收益更高。与银行定期存款相比,中证短融50基金的流动性远胜于定存,同时基金收益率也优于定期存款收益率。

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  新浪财经:华宝兴业中证短融50指数债券型基金更适合哪些投资者?

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这一规律在国内市场同样存在,我们统计了历史上的转债发行规模与日均成交额,考虑到进入转股期后转债余额可能不定期发生变化,这里的日均成交额选取转债转股期之前的日均交易额。从下图中可以看到,转债发行规模与其流动性基本正相关。

  陈昕:个人投资者和机构投资者都适合投资华宝兴业中证短融50基金。对个人投资者而言,可通过该基金涉足国内银行间债券市场,分享短融券的低风险收益;同时对机构投资者而言,该基金便于一篮子买入高信用评级短期债券,做好流动性管理的同时进一步有效分散风险。

  转债分级暴跌背后:挪腾空间持续缩水

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  基金经理简介:

  每经实习记者 黄小聪 发自上海

鉴于以上分析,国信转债交债高流动性指数对于“高流动性”的筛选标准定为“未转股余额大于阈值”,其中阈值设有两个:10亿和15亿,从而形成两个指数:国信转债交债高流动性指数、国信转债交债高流动性指数。

  陈昕先生,经济学学士。2003年7月加入华宝兴业基金管理有限公司,先后在清算登记部、交易部、固定收益部从事固定收益产品相关的估值、交易、投资工作,2010年7月起任华宝兴业现金宝货币市场基金基金经理助理,2011年11月至今任华宝兴业现金宝货币市场基金基金经理。

  随着大盘近期持续调整,之前受益大盘蓝筹股行情连续涨停的可转债分级基金频现大跌。

同时,由于考虑到指数化投资首先需过滤信用风险,我们对标的评级做了一定限制,规定转债债项评级在AA及以上。

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  记者注意到,本周一中证转债指数下挫4.42%,这已经是该指数七连跌,三只跟踪转债指数的可转债分级基金纷纷跌停。

国信转债交债高流动性指数的编制规则

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  而上述三只可转债分级基金在大跌前都经历了长达两个多月的疯狂上涨。转债进取自2014年10月29日开始至2015年1月14日,价格从0.262元一路上涨至1.235元,涨幅达371.37%,转债B级同期的价格涨幅也有190.56%。

国信转债交债高流动性指数的编制方案与国信转债交债总指数类似,包括指数基日、计算方法、修正情形等,仅在选样上有所调整。具体编制方法如下:

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  某基金分析师向《每日经济新闻》记者表示,“这些基金都是加杠杆,现在杠杆应该放大有4~5倍,因此一旦转债指数有超过3%以上的跌幅,出现跌停是肯定的。”

1、指数基日:以2002年12月31日为基日,100为基点;

  除了大盘近期调整带动转债指数下挫,可转债基金的大跌是否有其他原因?

2、样本空间:上交所/深交所交易的所有可转债、可交换债,余额3000万以上

  值得注意的是,就在上周,多只大盘转债相继公告赎回事宜,工行转债、中行转债、石化转债均将于近期进行赎回,并停止交易与转股,这也就使得转债市场规模缩小在短期内难以避免,而转债基金的投资挪腾空间也愈发压缩。

3、样本选取方法:未转股余额>10亿/15亿,评级>=AA

  根据通达信行情系统数据显示,目前市场上的28只可转债的余额为884亿元,而中行转债、工行转债、石化转债、南山转债等6只已公告赎回登记日的债券余额就达315亿元,余下的可转债余额仅569亿元。

4、指数计算方法:采用派许加权综合价格指数方法计算,公式为:

  随着短时间内大盘转债的集中退出,转债基金出现了降低债券仓位而提高股票仓位的情况,这也无形中增加了转债基金的波动风险。兴全可转债是目前规模最大的转债基金,资产净值为45.11亿元,根据其发布的季度报告,该基金在2014年四季度末的股票资产占基金总资产的比例由三 季 度 末 的15.36%提 升 至21.92%,而债券占比则从82.11%大幅下降至66.46%。

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  事实上,可转债市场的标的空间本来有限,随着几个权重蓝筹转债的赎回退市,将再次面临供给不足而需求旺盛的窘境,这可能导致可转债的估值短期出现明显虚高的状况。

其中,样本券市值=全价×未转股余量,采用“除数修正法”修正原除数,以保证指数的连续性,修正公式为:

  中金固收研究团队 “转债市场调查2015年2月期”的调查结果显示,转债估值信心指数出现大幅下滑,投资者对于转债回报的预期也大幅降低。但有意思的是,42%的调查对象在操作策略上仍选择 “伺机加仓”,可见转债市场的潜在需求仍在,中期看法并不悲观。

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  “目前可转债的投资空间还是有的,但是如果规模过大就会影响操作,个人觉得不能超过30亿元。”一位大型基金公司的分级基金投研人士表示。

5、修正情形:新券上市、存量券退市、存量券余额变动、存量券付息。

6、调整频率:样本的调整分为定期调整和临时调整两类。

定期调整:对于存量券样本筛选及余额权重调整,我们采用季度定期调整,考虑到交易所规定发行人在每个季度结束后2个交易日内披露转股结果,我们指定新季度第五个交易日为调整日。

临时调整:对于新券上市,我们指定上市后第十个交易日将其纳入指数样本空间。

7、特殊事项处理:

样本漂移情况:若当季度指数无可选样本,则指数沿用上季度最后一个交易日的值;

样本停复牌情况:对于在当季样本调整日处于停牌状态的标的,如果在上季度进入样本,则本季度延续在样本内,如果在上季度不在样本内,则本季度也不选入样本。

三、转债交债高流动性指数结果呈现

从结果来看,国信转债交债高流动性指数与总指数呈现较强的同步性,由于指数样本均为中大盘转债,指数走势能较好反映市场整体收益。

从历史累计收益来看,国信转债交债高流动性指数的表现优于国信转债交债高流动性指数,前者在2003-2018年累计收益率220.5%,后者累计收益率192.5%。

2017年以来,国信转债交债高流动性指数跑赢总指数,其中,高流动性指数跑赢总指数2.92%,高流动性指数跑赢总指数1.3%。

从指数波动率和年最大回撤来看,高流动性指数与总指数均相差不大。

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样本分布上,高流动性指数历史最小样本量为2个,平均11.6个,目前58个,占全市场的46%;高流动性指数历史最小样本量为1个,平均9.2个,目前44个,占全市场的35%。规模占比上,高流动性指数样本规模占转债总市场比重最小为31%,最高为98%,平均78%,高流动性指数样本规模占转债总市场比重最小为19%,最高为97%,平均72%。

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